中升控股:看好豪华车市场 爱上色妹妹

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雷克萨斯及奔驰维持强势,宝马处于上升通道: 
 
分品牌来看,收入占比合计超过四成的奔驰和雷克萨斯今年表现一直非常强势,目前这两个品牌的库存仅为3个星期,终端售价没有现金折扣,毛利率稳定且四季度趋势向上。由于库存及车型两方面的优势,公司对奔驰及雷克萨斯明年的毛利率也不担心。宝马方面,公司现在共有14家经销店,到年底还会增加2家,未来宝马占比将持续提高。 
 
奥迪三季度冲量,路虎新车型占比低: 
 
三季度,奥迪厂家在追赶销量,导致部分渠道折扣加大,但是公司方面折扣相对稳定,个别车型会赠送礼品,但预计10-12月份折扣应该收窄。 
 
路虎售价依然有折扣,但较年初比较并没有加大的趋势。新车星迈的占比较低,对整体毛利帮助不大。但由于奥迪和路虎占公司新车收入的比重较小(合计15%左右),同时奥迪库存也从年初的50天下降为40天,厂家也有望给予经销商补贴,因此对公司并没有产生过多的负面影响,且目前奥迪的市场状况有望给公司提供收购机会。 
 
豪华车快速增长,毛利率稳中有升: 
 
预计公司全年销量增速将超过13%,其中豪华车增速有望超过25%。从收入来看,由于豪华车占比提高,因此新车收入将超过销量增速达到20%。从售后来看,受益于前两年新车的高速增长及对店面的整合提效,售后收入将实现超过25%的增长。从毛利率来看,尽管三季度奥迪折扣加大对豪华车略有影响,但是公司毛利率相对稳定,四季度市场畅旺,预计毛利率将较上半年略有提升。 
 
维持强烈推荐评级,给予目标价21.0港元: 
 
综合来看,我们看好中国豪华车市场,公司未来两年将继续受益于网络扩张和主要品牌的产品周期。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.61元、2.15元及2.62元,结合考虑明年CB 到期转股,给予公司目标价21港元,较现价有32.9%的空间,维持强烈推荐评级。国元证券(香港)有限公司
   
 
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