行业研报精选:焦煤行业估值仍有吸引力 新浪法院频道

行业研报精选:焦煤行业估值仍有吸引力   新浪法院频道

 东方财富网每日为您精选行业研报,让您全方面把握各行业最新的机构观点,掌握投资机会。今日行业研报精选:焦煤价格陆续上涨,估值仍有吸引力;票房周期回暖与内容红利时代的到来;两部委出台《指导意见》促进共享汽车发展。
 
  焦煤行业
 
 
  焦煤价格陆续上涨,估值仍有吸引力
 
  钢铁去产能稳步进行,采暖季限产或影响焦煤需求
 
  十一五和十二五期间钢铁淘汰落后产能陆续推进,而16 年以来在供给侧改革背景下力度有所加大,16 年全年淘汰粗钢产量6500 万吨,而17 年目标淘汰5000 万吨,此外上半年共取缔、关停地条钢企业600 多家,涉及产能1.2 亿吨。根据17 年2 月四部委联合六省市政府联合颁布《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,明确了“2+26”城市的大气治理任务,方案要求“实施工业企业采暖季错峰生产,重点城市加大钢铁企业限产力度”。2016 年全国钢材产量为11.38 亿吨,而根据广发钢铁小组的数据,已明确采暖季钢铁产能限产50%的城市石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作7 座城市,16 年钢材产量2.1 亿吨,占全国比重18.8%,“2+26”城市的钢材产量3.8 亿吨,占全国比重33.3%。因此我们按照采暖季4 个月测算,影响钢铁产量约3300 万吨-5900 万吨(分别按照7 个城市减产50%和2+26 个城市减产50%测算上下限),占16 年钢材产量的2.9%-5.2%,占16 年采暖季(16 年11 月-17 年2 月)产量的9.4%-16.6%。
 
  煤价:供给偏紧,需求回升,焦煤价格近期上涨30-50 元/吨
 
  17 年以来焦煤价格高位回落,其中上半年京唐港和柳林4 号主焦煤价格分别为1551 元/吨、1441 元/吨(16 年均价为969 元/吨和863 元/吨),6 月以来底部分别回升70 元/吨,至目前的1450 元/吨、1330 元/吨。而从全国范围来看,炼焦煤价格近期陆续上涨,其中山东、江苏、安徽等地焦煤价格涨50 元/吨,山西地方煤矿焦煤价格涨30-50 元/吨,而山西焦煤集团也针对非长协用户价格上涨20-50 元/吨。煤价上涨的主要原因是:(1)吨钢测算毛利达1000-1300 元/吨;(2)焦煤产量15-16 年分别下降14%和10%,而17 年以来仅增4%,进口量增速也由上半年的同比增长33%明显下降(进口占消费量的16%);(3)澳洲焦煤近期价格上涨30%,运抵国内测算价较国内高约100 元/吨,远高于国内涨幅;(4)港口和下游库存仍处于中低位。
 
  焦煤价格受钢价和钢铁产量影响,其中钢价影响更为明显
 
  对比历史上焦煤价格与钢价和钢铁产量的关系。相比产量,焦煤价格与粗钢价格走势一定程度上保持一致,具备明显相关性,焦煤价格与粗钢产量相关性不强,不过近两年价格受煤、钢供给侧改革影响求弹性减小而供给端弹性加大。此外,历史上钢铁行业限产背景下往往带来焦煤价格上涨或跌幅收窄。总体来看,此次钢铁限产带来采暖季焦煤需求下降幅度约10-15%(全年影响约3-4%),不过进口量的下降和低位产量因素将一定程度上缓解需求影响。
 
  观点:焦煤价格陆续上涨,继续看好供需超预期背景下的估值提升
 
  6 月末以来焦炭价格累计上涨200-250 元/吨,钢价平均也有10-15%涨幅,尽管采暖季钢材限产将导致目前焦煤阶段性需求下降。但11 月以前煤焦钢产业链需求仍将小幅上涨,加上近期海外焦煤价格提升30%以上,国内焦煤价格已累计上涨30-50 元/吨。预计受钢铁旺季需求提升、钢焦价格上涨等因素影响,焦煤价格有望继续上涨。按照我们测算,不考虑下半年煤价上涨,各焦煤公司PE 基本处于12-18 倍,而精煤价格上涨50 元/吨(不考虑煤种和区域区别),各公司盈利有望上涨20%,按照全年煤价上涨100-200元/吨,部分公司PE 有望下降至10 倍以内。此外,目前板块PB 也仅1.8倍,仅高于银行和石化板块。
 
  总体而言,我们延续周报观点,认为煤炭行业供需整体超预期的背景下,估值有望继续提升。建议继续关注弹性较高的焦煤公司,如潞安环能,西山煤电,平煤股份、阳泉煤业,以及估值较低的动力煤公司,如兖州煤业、陕西煤业等。
 
  风险提示:宏观经济下行,煤炭行业去产能进度不及预期。(广发证券)
 
  传媒
 
  票房周期回暖与内容红利时代的到来
 
  《战狼 2》票房破纪录,内地票房纪录天花板超过 100 亿。战狼 2 上映 13天打破内地票房纪录,最终有望超过 45 亿元, 爆款刺激观影人群下沉,提高观影人群年龄跨度,有望提升电影市场整体有效需求。在票房纪录刷新速度不断加快的情况下,我们根据美日韩的数据,以 TOP1 人次/总人次和TOP1 人次/总人口估算我国单片电影票房上限,中性预期下单片票房有望达 100 亿元以上。
 
  2017Q3 电影票房回暖,暑期档或实现 20%以上增速,长周期看目前正处于回暖期。我们预计 2017 年暑期档票房有望超过 105 亿(50.31+50 亿) ,预计同比增长 20%以上。整个三季度看,去年三季度总票房 108.5 亿,国产片票房 74.5 亿元, 今年 Q3 我们预计总票房有望超过 120 亿, 实现 15%以上增长,其中国产电影总票房有望超过 95 亿,同比增速达到 30%。若拉长周期观察历史数据,我国电影市场存在 10-12 个季度(2.5-3 年)左右的增长周期,2017Q2 是拐点。 (票房统计口径均剔除服务费)
 
  渠道扩充进入中后期,人口、流量红利逐步过去, 内容红利将引领下半场。电影方面,未来院线扩张仍将处于 15-20%的中高速发展,但渠道扩张催生的人口红利已经过去。影视剧方面,网络渗透率的快速提高至 50%以上,网络视频用户过去五年快速增长至 5.4 亿,手机用户渗透率超过 90%,但网络播放渠道的快速增长期已经过去。我们判断,未来 3-5 年,不论是电影还是影视剧市场,都将进入内容红利时代,优质内容的持续供给将取代渠道扩张成为推进产业继续快速发展的核心动力。
 
  内容红利时代,头部价值作用凸显。电影市场方面,整体投资回报率大幅走低,2016 年仅 24 部影片取得正收益,整体的头部效应非常显着。影视剧方面,传统电视渠道集中度提升,网络端头部内容价值高,网络端市场对头部内容的依存度极高,TOP3 剧目的点击量占到季度总点击量的 30%以上,而 TOP20 点击量占比超过 75%。
 
  投资建议:电影方面,国产片票房回暖,利好利好上游出品、发行龙头企业,重点关注上海电影、光线传媒和北京文化;精品剧方面,我们判断,中报或将成为全年低点,3 季报后将现业绩拐点,并且业绩确定性也将增强。推荐超跌的精品内容龙头公司,推荐唐德影视、慈文传媒、华策影视。
 
  风险提示:1)票房不急预期风险;2)内容创新持续性风险;3)政策监管风险。(中泰证券)
 
  共享汽车
 
  两部委出台《指导意见》促进共享汽车发展
 
  8 月 8 日,交通运输部、住房城乡建设部联合发布《关于促进小微型客车租赁健康发展的指导意见》(简称《指导意见》).
 
  观点:
 
  1. 国家看重汽车分时租赁发展对缓解城市私人小汽车保有量快速增长趋势的作用。
 
  近年来我国小客车爆发式增长, 从 2002 年的 790 万量,到 2015 年小轿车拥有量猛增到 12580 万量, 14 年间增长了 16 倍,年均复合增长达 21.86%。 根据央广网信息,全国有 40 个城市的汽车保有量超过百万辆,北京、成都、深圳、上海、重庆、天津、苏州、郑州、杭州、广州、西安 11 个城市汽车保有量超过 200 万辆。
 
  《指导意见》出台,意味着国家将分时租赁视为一种缓解大城市私人轿车快速增长压力的途径。 目前北京、上海、深圳一线城市的车牌“ 一号难求”, 与居民日常驾车出行需求之间的差距越来越大, 根据罗兰贝格预测,到 2020 年中国驾照持有人数将达 3.55 亿,而汽车保有量将仅为 1.95 亿。 分时租赁模式能满足人们驾车出行需求, 降低居民购车意愿, 提高车辆利用率, 有利于缓解城市道路、停车位等城市资源的紧张局面。
 
  2. 未来分时租赁或将成为多层次城市交通体系的一环
 
  《指导意见》 中要求各城市交通运输部门会同城乡建设部门规划好分时租赁在城市综合交通体系中的定位。未来分时租赁会充分发挥方便自驾出行的优势, 或将优先投放交通枢纽、大型居民区、商业中心、政务中心等人流密集区域,缓解城市公共交通、出租汽车等高峰时段运力不足,以及满足低谷时段居民出行需求, 提供多层次出行方式选择。
 
  3. 强调承租人身份的验证以及个人信息的安全
 
  分时租赁技术上日趋成熟、 盈利模式清晰,《指导意见》 要求提高分时租赁经营者的运营服务能力, 包括线上和线下的服务能力,尤其强调了要落实承租人身份检查要求, 同时确保个人信息安全。
 
  投资建议:
 
  建议重点关注共享汽车概念股,庞大集团、力帆股份、万安科技、海马汽车、中电鑫龙。
 
  风险提示:
 
  政策落实不及预期,缺少后续落地细则。(东兴证券)
 
  锂电隔膜行业
 
  年内供需紧平衡,湿法扩产快者为王
 
  隔膜是锂离子电池关键内层组件: 隔膜是锂离子电池关键内层组件之一, 目前隔膜占电池成本的比重为 10%左右,隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等,直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性。
 
  受益于新能源汽车发展与国产化率提升,隔膜行业高速发展: 自 2014 年开始,中国进入新能源汽车放量时代,带动动力锂电隔膜的需求。同时国内隔膜企业技术积累,国产化率提升,隔膜行业高速发展。我国锂电池隔膜产量由 2013 年的 2.59 亿平米增长至 2016 年的 10.84 亿平米, 国产化率从 2013年的 50%达到 2016 年的 85%,未来将进一步提升,全面替代进口。
 
  技术工艺升级叠加三元动力需求,湿法隔膜加速替代干法隔膜: 湿法隔膜较干法隔膜具有厚度薄、强度高、 制孔均匀等优点,湿法通过涂覆可以解决热稳定性差、高温易收缩缺点。 湿法隔膜在产品性能上优于干法,符合三元动力电池需求,成为三元动力电池主流应用,湿法隔膜正加速替代干法隔膜。2016 年干法隔膜(双、单拉)出货 6.23 亿平米,同比增长 60.6%,占比57.47%;湿法隔膜出货达 4.61 亿平米,同比增长 94.9%,占比 42.53%。
 
  隔膜供需分析—? 干法隔膜供大于求。经测算, 2016-2018 年干法隔膜需求分别为 5.55亿平米、 5.56 亿平米、 6.06 亿平米; 而主要干法隔膜企业产能在 2016年已经达到 7.2 亿平米,超出 2018 年需求。? 湿法隔膜 2017 年供需平衡, 2018 年将供大于求。 经测算, 2016-2018年湿法隔膜需求分别为 5.75/8.06/12.34 亿平米; 2016-2018 实际有效产能分别为 4.7/8.5/17.6 亿平米;湿法隔膜在 2017 年供需平衡, 2018年将供大于求。
 
  隔膜行业具有技术壁垒与资金壁垒高,认证周期长特点,隔膜价格承压面临持续下降趋势,我们认为产品性能良好与扩产速度快的企业将占据优势: 隔膜行业技术壁垒高,工艺复杂;资金投入大,一条产能合计 1 亿平米/年的湿法隔膜生产线设备投入在 1.5-3.3 亿元; 认证周期长, 客户认证周期 1-2年。 隔膜行业高毛利,面临动力电池成本下压传导以及供求关系改变, 隔膜价格承压将持续下降。 若要保持盈利水平稳定增长,企业既要保证产品性能良好获得客户, 同时需要快速提升产能。投资建议
 
  建议关注创新股份: 创新股份母公司主营烟草包装业务,行业稳定。 公司拟以 51.56 元/股的价格发行 1.08 亿股, 作价 55.5 亿收购上海恩捷 100%股权; 同时募集配套资金 8 亿, 投资珠海恩捷年产 4.17 亿平米的 5 条湿法生产线以及支付中介机构费用。 上海恩捷是国内湿法隔膜龙头,下游拥有三星SDI、 LG Chem、比亚迪、 CATL 和国轩高科等优质客户。假设 2017 年完成收购,预计 2017-2019 摊薄 EPS 分别为 2.39/2.91/3.77 元;当前股价 86.91元,对应 PE 分别为 36/30/23 倍。风险提示
 
  产能扩产过快,产业生态恶化,价格与毛利下降。(国金证券)
 
  家电行业
 
  竞争壁垒保障家电龙头未来业绩确定性
 
  17 年年初至 8 月 7 日家电板块涨幅居前,估值处于中枢上位。 17 年年初至今家电板块涨势表现靓丽,以 22.5%的涨幅排名第三。未来的投资逻辑上,我们认为家电龙头业绩仍有确定性,主要来源于行业成长空间的确定性以及竞争壁垒带来的确定性。从估值方面,白电、黑电、小家电、厨电、零部件子板块自 2011 年迄今估值中枢为 12/20/26/26/40 倍,截至 2017 年 8 月 7 日,子板块估值分别为 16/25/29/30/44 倍,相对估值中枢溢价率分别为 33.7%,23.1%,13.0%,15.5%和 10.9%。
 
  大家电的行业成长空间的确定性:我国大家电保有量还有提升空间,我国城镇地区空调、冰箱和洗衣机每百户的保有量分别为 115 台,94 台/百户和 92 台/百户。从横向对比发展水平上看,我国空调保有量仅相当于日本 20 世纪 80 年代左右水平。 根据对不同品类需求拆分测算,家电子行业中,空调、厨电仍有较大的成长空间,洗衣机和冰箱则已经进入更新需求占主导的阶段。厨电仍有近 130%的增长空间,空调仍有超 50%的增长空间。从房地产的拉动作用来看,拉动作用最明显的品类分别为厨电(68%)和空调(40%).
 
  小家电品类在消费升级的浪潮下发展潜力大,沿着旧品类产品升级和新品类不断拓展的两条路径快速发展。旧品类的产品升级,包括产品功能的开发以及原有性能的提升,带动小家电品类均价提升。新品类的拓展情况,清洁小家电中吸尘器、净水器、空气净化器增长快,个护小家电中剃须刀/电吹风完成普及需求,电动牙刷/美容美发系列实现消费升级。
 
  竞争壁垒构筑了家电龙头的竞争优势和业绩确定性。家电行业的三大竞争壁垒分别为产品制造、渠道体系和品牌溢价,在行业发展的不同阶段侧重点不同。制造环节壁垒:国内家电行业产能集中、市场庞大、配套完善,龙头公司规模效应下产品品质和成本有竞争力;优质渠道是家电企业的稀缺资源,格力、苏泊尔等龙头公司渠道体系完善;作为消费品最深护城河,品牌建设是一项高投入,高收益的投资活动,需要投入巨大的资源进行全方位营销,一旦在市场中占据消费者心智,形成长期赚钱效应,龙头品牌知名度和美誉度高。
 
  投资建议:推荐空调与小家电龙头。空调内销方面,受到 16 年上半年低基数、经销商补库存及提前备货等多重利好因素影响,上半年空调出货端数据持续高增长。今年夏季气温高于往年,旺季空调销售有望超预期。白电龙头方面继续推荐业绩增长确定性强、基本面优异、估值相对仍较低的格力电器。小家电则推荐各子领域的龙头公司,小家电受益于消费升级周期到来,且独立于地产周期,小家电行业未来将迎来爆发式增长。看好小家电领域中细分行业中具有先发优势的龙头企业:厨房小家电九阳股份和苏泊尔、个护小家电飞科电器。(申万宏源)
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