国防军工行业三季报分析:军工三季报业绩分化明显,航空装备一枝独秀

军工行业行情回顾

    今年SW国防军工板块随大盘出现了显著的调整,从年初至今,SW国防军工板块下跌27.32%,跑输沪深300指数6.84%,位居28个SW一级行业第15位。SW国防军工PE(TTM)80.8倍PB水平为2.05倍,在28个SW一级行业排名20,基本接近SW一级行业平均水平。

    军工行业三季报业绩分化明显,航空装备表现继续抢眼

    1)我们统计了114只军工板块标的,截止到三季报,上市公司总市值1.08万亿,占A股总市值(48.78万亿)权重为2.21%。2018Q3军工行业共实现营收3748.77亿,同比增长13.42%,共实现归母净利润137.68亿,同比增长13.93%,2018Q3营收增速和归母净利润增速对比2018H1略有加速。

    2)按营业收入分析,三季报军工各子行业营业收入增长较快的是民参军行业(48.32%)、航空装备(23.01%)、航天装备(15.63%),地面兵装(0.83%)、军工电子(2.5%)、新材料(1.13%)、船舶制造(0.68%)等4个子行业营业收入增速落后整个军工行业。对比2018H1年营收增速明显减速的有地面兵装、军工电子、新材料。

    3)按归母净利润情况分析,航空装备2018Q3归母净利润增长43.22%领先所有军工子行业,民参军子行业归母净利润增速14.4%位列第二。地面兵装(4.48%)、航天装备(2.05%)、军工电子(1.7%)、新材料(-35.62%)等行业归母净利润增速较低。军工电子、地面兵装、民参军、新材料等板块2018Q3归母净利润增速出现明显下滑。航空装备2018Q3归母净利润增速对比前三个季度财报显著加速。

    4)从军工行业2018Q3财报看,整体上军工各子行业分化显著,大部分子行业2018Q3业绩增速对比2018H1出现明显下滑,其中航空装备表现突出,营收和净利润都实现了较快的增长,对比2018H1业绩仍在加速,明显领先其他子行业。

    军工行业三季报毛利率、净利率稳中有升,管理费用、财务费用明显降低

    1)单季度财报分析显示,航空装备近几个季度业绩加速明显。除航空装备行业外,大部分军工子行业对比2018H1都有不同程度的增速下滑。

    2)军工子行业毛利率、净利率基本维持稳定,民参军子行业2018年以来毛利率对比2017年下滑严重,从平均26%毛利率下降到21%左右。民参军、新材料板块净利率下滑较大。

    3)从三项费用上看,2018Q3军工子行业销售费用率基本保持了平稳,

    但管理费用率和财务费用率明显降低,这也体现了军工企业控费用降成本取得了一定成效。

    三季度军工板块基金持仓明显下降,航空装备核心标的仍是重仓配置

    三季度军工板块全部基金持仓明显下降,重仓股分别有不同程度的减仓。三季报军工板块基金前十大机构重仓股分别是中航光电(38.89亿)、中航沈飞(30.81亿)、航天信息(30.60亿)、中航飞机(23.83亿)、中航机电(21。71亿)、航发动力(21.44亿)、内蒙一机(21.26亿)、中直股份(18.56亿)、航天电器(16.52亿)。前十大重仓有7家是航空装备板块相关,充分反映了航空装备板块高景气度带来的投资吸引力。

    投资建议与推荐标的

    1)2018Q3军工板块增速略有放缓,但航空装备子行业表现强势,业绩处于持续加速阶段。我们2018年处于十三五第三年,军工订单进入实施阶段,从基本面上逐步得到了验证,尤其是我们一直重点推荐的航空装备板块,各项财务数据都走向好转,明显在军工板块处于第一梯队,景气度良好,我们也相当看好新一代空军装备升级换代这一长期趋势,航空装备未来仍是军工板块的亮点板块。基金对军工板块的个股配置,已经充分反应我国国防武器装备未来倾斜方向的空军、海军装备供应商。

    2)重点推荐:航空装备板块军机核心总装标的:中航沈飞、中航飞机;优质系统级供应商中航机电、中航电子;优质零部件供应商中航光电、航天电器。

    风险提示

    1)国防开支预算不达预期

    2)军工订单交付不达预期

    3)军工科研院所改制、资产注入不达预期

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