6日和讯午间研报精选 南京青奥会金牌榜

6日和讯午间研报精选 南京青奥会金牌榜

 锦江股份(600754,股吧):行业周期助力公司业绩高速增长
 
  研究机构:信达证券
 
  投资要点:
 
  酒店行业或将迎来长达 5 年的繁荣期:我国酒店行业 RevPAR 呈现 7 年左右的周期性波动,且在约 5 年的上升过程中,会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期,最佳投资时机已经到来。
 
  锦江股份作为中国酒店行业的标志性企业,将迎来长达 4~5 年的利润快速增长。锦江股份通过并购铂涛巩固了中国经济型酒店龙头的地位,同时也是积极向中高端酒店发展的典范,并购维也纳进一步稳固了中端酒店的领先优势,将显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。
 
  我们的不同:我们基于酒店行业 7 年周期,对未来 10 年锦江的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测, DCF 估值为 53.93 元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期,导致我们的 EBIT 和 EBITDA 预期与市场完全不同,市场对锦江股份乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。锦江股份将实现超预期增长。
 
  盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期, RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计 17、 18、 19 年公司 EPS 分别为 0.99、 1.31、 2.02 元,我们应用 DCF 方法计算出目标价为 53.93 元,对应 18 年估值为 41 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
 
  股价催化剂:行业上行周期带动 RevPAR 上升, RevPAR 的变化幅度显著大于 CPI 的变化。
 
  风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
 
  申能股份(600642,股吧):多元化发展的地方综合能源平台
 
  研究机构:国信证券
 
  投资要点:
 
  立足上海的综合能源平台
 
  公司是总部位于上海的地方综合能源平台,主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。公司控股股东为申能集团,持股比例 49.79%,实际控制人为上海国资委。 2017 前三季度公司营收 236.71 亿元,同比增长 17.50%,归母净利润 14.69 亿元,同比下滑 19.39%,主因是煤价大涨,电力主营下滑。
 
  电力业务:火电见底,大力拓展清洁能源
 
  公司权益装机容量 939.58 万千瓦, 控股装机容量 904.17 万千瓦,分布于煤电、气电、核电、风电等领域,近年来,公司在天然气发电、风电等清洁能源比重不断提高。 2017H1,公司电力板块营收 48.14 亿元,同比+22.26%;毛利率14.58%,同比-12.20 pct。随着 2017 年下半年燃煤标杆电价调涨,公司电力业务料将环比改善。后续公司还有望受益于 2018 年潜在的煤电联动。
 
  油气业务:开采平稳,销气量上行
 
  公司控股子公司上海石油天然气公司(持股 40%)负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售。公司控股的天然气管网公司(持股 50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,统一接收并配售各种气源。2017H1,公司油气业务营收 87.52 亿元,同比+5.59%;毛利率 3.50%,同比+0.62 pct。后续公司天然气销气量受益于气价中枢下行,有望持续增长。
 
  对外投资:金融增厚业绩,煤化工蓄势待发
 
  公司的金融资产带来的投资收益显著增厚了公司业绩。 2012-2016 年,该部分投资收益的 CAGR 达到 63.76%,2016 绝对值达到 7.90 亿元,相当于公司 2016年利润总额的 36.89%。金融业务和对外投资煤化工板块的投资收益有望平滑公司业绩。
 
  首次覆盖给予“增持”评级
 
  我们预计公司 2017-2019 年营业收入 301.3/327.9/355.0 亿元,实现归母净利润 20. 2/24.0/27.6 亿元,对应动态 PE 为 13/11/9x。 给予 2018 年 13 倍目标PE, 合理估值 6.86 元, 首次覆盖给予“增持”评级。
 
  万科A:销售稳增、认购翻番 拿地继续扩张 重申强烈推荐
 
  研究机构:华创证券
 
  投资要点:
 
  事项:
 
  12 月4 日晚,万科公布公司11 月销售数据,11 月公司实现签约金额347.5亿元,同比增长17.9%;实现签约面积229.6 万平方米,同比减少11.3%。1-11 月,公司累计实现签约金额4,676.4 亿元,同比增长37.2%;实现签约面积1701. 7 万平方米,同比增长21.1%;1-11 月,公司新增建面4,561万平米,同比增长76.8%;总地价3,090.6 亿元,同比增长115.6%。
 
  主要观点
 
  1、11 月销售347 亿、环比-6%/同比+18%,全年有望冲刺近5,200 亿元11 月公司实现签约金额347.5 亿元,同比增长17.9%;销售均价15,135元/平,环比上涨1.9%。公司实现签约销售面积229.6 万平方米,同比减少11.3%,但11 月认购近500 亿元、环比+19%、同比+100%,预计12月销售将实现放量。4 季度公司推盘加大,并去化率仍保持稳定,预计11-12月也仍将保持较好的销售表现。
 
  1-11 月公司累计实现签约金额4,676.4 亿元,同比增长37.2%,涨幅较1-10月收窄1.8pct;累计销售均价14,885 元/平,同比+13.2%;实现签约面积1701. 7 万平方米,同比增长21.1%,优于同期高频跟踪43 城市同比下降20.4%的水平。预计公司12 月推盘和销售将双双提升,并且我们估算公司已认购未签约金额达550 亿元,那么预计全年销售冲刺近5,200 亿元,对应同比增长43%。
 
  2、拿地持续扩张、下半年尤其明显,1-11 月拿地额占比销售额达66%11 月公司在土地市场获取深圳、佛山、广州、无锡和成都等地合计19 个项目以及4 个物流项目,拿地区域主要集中于一二线及长三角周边城市,共新增建面371.6 万平米,环比降低32.0%;总地价213.0 亿元,同比降低46.4%,平均楼板价5,733 元/平,环比降低21.2%,显示了公司低成本拿地能力。11 月公司拿地金额占比销售金额61%,继续呈现积极拿地态度,并且自三季度开始已经连续4 个月加仓拿地。
 
  1-11 月,公司共在土地市场新获229 个项目,共新增规划面积4,560.6 万方,同比增长76.8%;总地价3,090.6 亿元,同比增长115.6%;平均楼板价6,777 元/平,较2016 年楼板价上涨11.7%,拿地成本相对可控;拿地金额占比销售金额66%,较2016 年全年51%提升15pct,属于积极主动的加仓拿地。
 
  3、投资建议:销售稳增、认购翻番,拿地继续扩张,重申强烈推荐下半年以来,公司销售渐入佳境,单月销量同比震荡上行,虽然11 月单月数据仅同比小增,但在单月认购同比+100%的基础上或将迎来12 月销售放量。我们预计伴随12 月公司加大推盘力度,17 年全年销售有望冲刺近5,200 亿元,对应涨幅43%。同时公司自16 年以来,持续加大拿地力度,17 年1-11 月拿地金额占比销售金额高达66%,尤其下半年以来,拿地销售金额比均超过60%、并两次突破100%,同时公司抓住机遇积极通过招拍挂和并购方式扩充土地储备,未来将充分受益于后续市场集中度进一步提升。我们维持公司17-19 年每股收益预测分别为2.51、3.17 和3.76元,目前2017-18PE 分别为12.3 和9.7 倍,维持目标价38.00 元,重申强烈推荐评 级。
 
  4、风险提示:房地产市场下行风险。
 
  方大特钢(600507,股吧):区域长材龙头、细分特钢寡头 核心优势突出
 
  研究机构:国海证券
 
  投资要点:
 
  区域长材龙头、细分特钢寡头,核心优势突出。公司主打建筑用螺纹钢和汽车零部件用弹簧扁钢、汽车板簧等,所产螺纹钢江西销量超60%,弹簧扁钢和汽车板簧国内市占率也分别达到45%、20%,产品议价能力较强。2016 年公司综合毛利率、净利率为19.62%和7.78%,分列34 家上市钢企第二和第三。受益江西地产、基建投资增速处于全国较高水平以及国内汽车销量的稳定增长,公司连续三年钢材产销稳定在370 万吨,产能利用率维持在高位,库存相对较低。
 
  2016 年全行业压减过剩产能带动钢价走高,公司实现营收89.24 亿、归母净利7.05 亿,同比增长9.52%、528.6%。
 
  取缔地条钢效果显现,三季度螺纹钢利润创新高支撑公司业绩上行。
 
  近三年公司的螺纹钢产量稳定在226 万吨上下,产量、收入占比基本维持在60%和50%。随着售价上涨,公司螺纹钢的毛利贡献占比再逐步提升,2016 年由33%上升至44%。2017 年江西削减地条钢,中频炉逐个关停,螺纹钢涨价行为进一步发酵。1-6 月南昌地区螺纹钢售价从3150 元/吨涨至3700 元/吨、价格同比涨幅62%,三季度涨势加速,9 月最高4570 元/吨。同期铁矿石价格处于低位,三季度螺纹钢单品利润创历史最佳,单季盈利贡献率有望超70%。而三季度单季公司盈利8.4 亿元,占1-9 月累计的54%。预计四季度因北方限产、钢材社会库存走低等影响,螺纹钢价格维持高位,公司不受限产制约,将充分受益。
 
  负债走低,成本管控出色。1-9 月公司收入增速明显快于成本上升,利润水平创新高推动资产负债表修复。截止9 月末,公司负债率较年初下降5pct. 至60%,低于70%的行业均值。成本管控方面,公司作为民企,表现也一直好于业内国企。前三季度期间费用8.4 亿,同比增速51.62%,但三费营收占比8.29%,比例较年初只是略微上浮。
 
  首次覆盖,给予 “买入评级”。方大特钢在其核心产品销售方面,行业地位较为强势,产品毛利率高于行业平均水平。加上出色的成本控制,盈利能力业内一流。预计公司2017-2019 的EPS 分别为1.41/1.62/1.79 元,对应PE 为11/10/9 倍。首次覆盖,给予“买入评级”。
 
  风险提示:限产力度不及预期;螺纹钢价格大幅回调;钢厂复产增多。
 
  中鼎股份(000887,股吧):高管大幅增持 彰显弱市强信心
 
  研究机构:招商证券
 
  投资要点:
 
  事件:
 
  公司于12 月5 日收到通知,基于对未来发展信心,公司董事、副总兼财务总监易善兵先生,董秘蒋伟坚先生通过集中竞价分别增持公司22.7 万股、10.3 万股,占公司总股本的0.02%、0.01%,持仓16.58-16.59 元/股,近期公司股价受资金面因素有所调整,但基本面及长期逻辑未变,我们预估公司17-19 年eps 分别为0.89/1.11/1.38 元,对应18 年14.8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
 
  评论:
 
  1、 高管增持33 万股,彰显对未来增长的信心
 
  公司股价近期受资金面因素影响回调17%,对应18 年估值仅15X,与行业18年平均估值、公司的龙头地位、发展阶段极不匹配。出于对公司未来发展的信心,公司财务总监易总、董秘蒋总现金增持33 万股,真金白银为弱市注入强心剂。
 
  2、细分全球龙头,18 是总成供货元年
 
  汽车行业度过18%复合高增长阶段,未来五年行业维持5%增长中枢,具备核心竞争力、同步开发设计能力的全球细分龙头将在新一轮洗牌中胜出。公司作为非轮胎橡胶件全球龙头,具备以下竞争优势:1)产业链绝对龙头;2)代工(B 点)—同步研发(A 点)—总成化设计的过渡已完成,明年将是放量增长元年;3)电动化、智能化趋势下前景广阔,再造一个中鼎。基于估值、增长、竞争优势、产业链位置,我们认为均已至布局时刻。
 
  3、 公司发展逻辑清晰,布局智能电动,看好长期发展
 
  a. 短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。
 
  公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17 年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17 年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。
 
  b. 中期逻辑:单车价值5 倍提升带来高增长。
 
  公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200 元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000 元,5 倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200 元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10 倍,18 年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA 冷却系统单车价值1500-2000 元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。
 
  c. 长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。
 
  1)新能源:公司电池冷却系统采用PA 管替代传统铝管,已获奥迪Q6 订单4860 万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18 年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS 系统二级供应商,EPS 业务将于18 年国内落地,Tire2 向Tire1 总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
 
  风险提示:市场风格持续偏向大盘股;公司总成化进度不及预期
 
  双汇发展(000895,股吧):屠宰业务高速增长 肉制品业务稳中有升
 
  研究机构:华创证券
 
  投资要点:
 
  1. 屠宰业务:
 
  屠宰业务连续2 个季度快速放量,公司产能全国化布局已经完成,产能释放还有一倍空间,在猪价下行周期中,预计今年四季度和明年公司屠宰业务将延续规模快速增长的趋势,随着产能利用率的提升,成本的进一步摊薄,屠宰业务毛利率将持续上行。
 
  2. 肉制品业务:
 
  公司从多个方面入手实现肉制品业务销量的提升,针对新兴渠道调整了销售的架构。伴随公司经营能力的提升、产品结构的调整、人员规模的下降、生产自动化程度的提高,肉制品业务的盈利能力持续提升。
 
  3. 投资建议:
 
  预计公司17、18 年实现归母净利润分别为47 亿、52 亿,对应PE 分别为18X、16X,推荐评级。
 
  4. 风险提示
 
  产品价格不及预期。
 
  盈峰环境:PPP大单落地湖北 看好业绩加速释放
 
  研究机构:中信建投证券
 
  投资要点:
 
  事件
 
  公司公告中标湖北咸宁两个PPP 项目
 
  公司全资子公司宇星科技近日作为联合体主体,分别中标湖北省咸宁市嘉鱼县乡镇污水处理厂及管网建设PPP 项目、湖北省咸宁市通山县乡镇生活污水处理工程PPP 项目,投资金额分别为2.33亿元、1.98 亿元,合计4.31 亿元。
 
  简评
 
  PPP 成功异地复制,拓宽乡镇水处理版图
 
  嘉鱼县项目包括7 个乡镇的污水处理厂及管网工程,新建日处理规模共6000m3,配套污水收集管网总长度256.06 km,建设期2年,管网运营期13 年,污水厂运营期28 年。宇星科技负责项目投融资、采购、主要施工和后期运营维护,联合体成员成都市第五建筑工程公司负责部分施工工作。
 
  通山县项目包括10 个乡镇的污水处理厂及管网工程,新建日处理规模共7200m3,配套污水收集管网总长度216.57 km 和泵站4座,建设期1 年,运营期29 年。宇星科技负责项目投融资、水厂及部分管网施工及后期运维,联合体成员中国市政工程东北设计研究总院承担设计工作、博天环境承担部分工程施工工作。
 
  我们认为此次PPP 项目中标有三大意义:
 
  1)继仙桃项目后再次落地PPP 大单,体现公司实力得到政府与市场的充分认可;
 
  2)顺应深改组《农村人居环境整治三年行动方案》,公司乡镇、农村污水处理订单相继落地安徽黄山、安徽萧县、湖北咸宁,并在安徽阜南、河南宁陵落地综合治理PPP 框架,率先布局乡镇与农村环境治理市场;
 
  3)在发改委发文鼓励民间资本参与PPP 的大背景下,我们认为盈峰环境对联合地方工程公司、市政设计院、具有施工资质的环保企业(例如博天环境,继巴林右旗PPP 项目后再次合作)的投标模式已驾轻就熟,能提供更全面、系统、专业的环境综合解决方案,拿单能力大大增强。
 
  公司已累计落地环保订单43.08 亿元,PPP 等意向性协议近90 亿元,涉及细分领域多元,各项目进展顺利,我们看好其环保产业在全国各地开花结果。
 
  大股东资金实力雄厚,长期看好环保产业
 
  公司背靠大股东盈峰控股,资金实力雄厚,对环保产业长期看好。今年5 月,盈峰控股斥资74 亿元联合收购中联重科(000157,股吧)环保资产,获得环卫装备龙头,并补强集团餐厨处理、废弃物资源化等业务空缺。从长期来看,我们认为盈峰环境将领先于同行业竞争,加速向全国环境综合服务商发展。
 
  定增批文到手,维持买入评级,继续重点推荐
 
  公司非公开发行股票已获得证监会核准批文,募集6.3 亿元用于建设寿县垃圾焚烧项目、环境监测全国运营中心项目、生态预警信息监控系统研发以及补充流动资金。实际控制人何剑锋、亮科环保董事长佘常光分别认购不超过1.5 亿元和8000 万元,体现对公司长远发展的信心。我们预计2017、2018 年公司归母净利润4.50、5.97 亿元,考虑增发摊薄折合EPS 0.39、0.51 元/股,对应估值23.7、17.9 倍,维持买入评级,继续重点推荐!
 
  王府井(600859,股吧):中高端定位&较优业态结构 享复苏高弹性
 
  研究机构:海通证券
 
  投资要点:
 
  公司12 月1 日公告吸收合并事项获证监会审核通过并复牌,当日下跌5%,我们理解更多体现的是公司停牌一周时间的补跌行情。我们认为,下跌不改公司内在价值,同时提供了良好的投资机会:全国网络布局+坚定新业态全渠道转型,在线下价值重估和中高端消费复苏的背景下成长空间足,国改贡献弹性;公司目前142 亿元市值对应2018 年PE 不到14 倍,具备估值吸引力。
 
  我们近期跟踪了王府井,了解了经营近况和新业态布局进展等,主要内容及观点:
 
  1. 预计四季度延续良好经营趋势,估计10-11 月同店增长6%-7%,其中估计客单价提升约8%,客流趋稳略降小个位数(降幅较2016 年显著收窄)。截至2017 年9月底,公司共经营购物中心、百货、奥莱门店54 家,总面积261 万平米,得益于较强的品牌影响力和会员积淀;预计2018 年外延继续稳步推进,有望新开佛山购物中心和南昌购物中心,2019 年及其后还有长春、沈阳、郑州等奥莱,以及厦门购物中心等。
 
  我们对公司业绩可持续性的判断是:(1)同店增速2018 年或因基数效应略回落,但仍有望实现正增长,主要来自宏观经济预期整体平稳偏积极、三公消费泡沫消化后真实消费需求的释放、新零售转型变革带来的经营增效,以及公司在全国多数市场的先发优势明显,核心门店的区域竞争力较强;(2)利润层面,基于成熟门店经营稳定、次新店有望减亏的判断,以及公司加强费用管控、积极推动亏损门店降租减压,考虑2017 年吸收合并王府井国际一次性费用计提1 个多亿,预计2018 年归属净利有望实现30%+增长。
 
  2. 百货与购物中心:优化体验与激励机制,展店加快带来短期培育压力。公司2015年开始新一轮扩张,主要经营亮点:①优化激励,加强市场化运作,比如成立购物中心管理公司,南充项目运作成功;②转型后新店培育期显著缩短,比如2015 年新开的长沙2 店、洛阳2 店和乐山店均已盈利;③创新体验业态,比如百货大楼引入哈姆雷斯和王府井梦工厂;④异地扩张能力持续被证实,公司接手银川东方红后,2016 年2 月开始租赁运营银川王府井购物中心,当年即盈利2500 万。
 
  公司整体业绩受盈利强与亏损店的影响较大,我们估计2017 年全年:①含税销售超10 亿元、净利过亿门店包括:成都1 店及2 店,太原店、长沙1 店、西宁1 店;②其他收入增长超10%的门店包括焦作店、武汉店、重庆2 店、鄂尔多斯(600295,股吧)店等,以及春天百货旗下贵阳地区多数门店(整体增长优于公司原有门店);收入增长近10%的门店有包头1 店及2 店、洛阳2 店、乐山店;③北京区域多数门店收入下降,估计百货大楼、双安持平略降,赛特百货降10%左右;④亏损店主要包括福州店(预计2017 年亏3000 多万),西安熙地港购物中心及主力店、郑州熙地港购物中心及主力店(预计2017 年各权益亏损3000 万-4000 万),郑州1 店亏损额与2016 年持平(1500万)。
 
  3. 奥特莱斯:成长性优,有望成为公司新的盈利来源。2017 年前三季度奥莱收入增长41%,远优于百货(7.85%);公司目前拥有5 家奥特莱斯,储备项目还有长春远洋奥莱、沈阳赛特奥莱二期、郑州奥莱等;虽然奥莱业态目前对公司净利贡献不到10%,但随着2016 年新开的临潼奥莱(预计2017 年亏损2000 万)渡过培育期,有望成为重要利润增量。
 
  4. 超市:与成熟超市企业合作,完善业态结构与网点布局。先后与四川吉选超市、河南爱便利和首航国力合作。王府井爱便利6 月6 日首期106 家便利店亮相,截至10 月底门店数161 家,为保障经营质量,展店速度较计划有所放缓;首航国力截至2016 年底门店数47 家,合计销售超11 亿元,估计生鲜销售占比60%。
 
  更新盈利预测。考虑吸收合并王府井国际一次性税费影响,预计2017-2019 年净利润各7.85 亿元、10.49 亿元、11.94亿元,可比口径增长-3.5%、33.69%、13.8%,EPS 各1.01 元、1.35 元、1.54 元;扣除该非经常损益的2017 年净利润约9.4 亿元,对应2017-2018 年扣非净利润各增16%、11%。公司目前股价18.3 元,对应2017-2019 年PE 各18.1倍、13.5 倍、11.9 倍,处于行业较低水平。考虑到公司作为A 股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及2015 年开始步入新一轮扩张期,按当前市场估值体系,参照给予2018 年18 倍PE,对应目标价24.32 元,维持“买入”投资评级。
 
  风险及不确定性:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
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